腾讯音乐与Spotify:买哪个更好?

2018年09月14日09:39    作者:贝瑞研究  

  文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 贝瑞研究

  7月,腾讯音乐宣布有意赴美上市,预期估值在300亿美元左右。如果达到这一估值,腾讯音乐在估值上将几乎与竞争对手Spotify不相上下。

  7月,腾讯音乐宣布有意赴美上市,预期估值在300亿美元左右。如果达到这一估值,腾讯音乐在估值上将几乎与竞争对手Spotify不相上下。然而,从许多相关指标看,Spotify都优于它的这位中国竞争对手。Spotify的股价已然高昂,若是腾讯音乐确实达到这一估值,其投资者将为之支付更加昂贵的价格。

  让我们从五个主要方面来比较这两家公司。

  1.订阅用户数量

  订阅用户数量方面,Spotify在两个重要层面遥遥领先。截至最近一个季度,Spotify的订阅用户数量超过8300万,而腾讯仅1500万。此外,Spotify的订阅用户产生的价值也更高。订阅Spotify的价格是10美元/月,而腾讯用户只需花费1-2美元/月。的确,腾讯音乐有超过7亿的活跃用户,而Spotify只有1.84亿,但订阅用户才真正产生价值,尽管两家公司都能向非付费用户展示广告。

  2.增长

  Spotify的销售额预计在2018年将大幅增长28%,这一数字低于市场上对于腾讯音乐的一些(较早的)增长预测。腾讯音乐实际的增长数字还未公开,但当其上市时会向美国证券交易委员会申报财务数据,届时增长数字就会明晰。腾讯在这一方面确实可能有小幅优势,但两者的增速都不慢。

  销售额增长

  *预估

  3.估值

  估值方面,Spotify是明显的赢家。假设市场对于两家公司的预测都是准确的,Spotify今年将实现近61亿美元的销售额,而市值将达到346亿美元。所以,Spotify的市值是销售额的约5.7倍,这样的估值倍数对于成长型公司而言非常典型。腾讯音乐将录得14亿美元的销售额,而其预估市值是300亿美元,也就是说市值是销售额的21.4倍。如果腾讯音乐能够达到这一市值,投资者为其支付的价格几乎将是Spotify的4倍。对于一家从许多方面看吸引力都欠佳的企业,这着实是支付了不小的差价。

  4.曲库

  曲库方面,Spotify也胜得毫无压力。Spotify提供超过3500万首歌曲,而腾讯音乐仅提供1700万首。目前而言,更丰富的曲库可能让Spotify吸引到更多类型的听众,但长远来看腾讯能够通过达成一些讨巧的交易,缩小这一差距。举例来说,2017年腾讯和阿里巴巴向彼此开放了各自曲库的播放权,让双方所提供音乐的范围都得到扩大。通过更多这样的交易,腾讯就能让这一差距消除。

  5.利润

  利润方面,腾讯音乐似乎更胜一筹。虽然腾讯音乐的财务数据还未公开,但已有分析师表示2018年腾讯音乐的利润有望从2016年基础上翻两番,达到近3.6亿美元。乍一听,这确实不错,特别是在Spotify持续报告亏损扩大的情况下。但这其中大有文章。  

  别忘了,Spotify之所以愿意亏损是因为它在努力吸收更多的订阅用户,从而尽快开始赚取经常性收入,赶在腾讯和其他竞争对手之前。目前而言,投资者似乎不介意该公司处于亏损之中。

  用利润换取市场份额是美国电商巨头亚马逊特别擅长的游戏,只要一家公司的销售额快速增长,投资者可能对它的亏损放任不管。更有甚者,一些亏损的公司甚至估值更高,因为通过放弃眼前的盈利,它们的竞争优势正在得到巩固。

  据东吴证券统计,腾讯音乐78%的市场份额都在中国。相比之下,Spotify则在积极向其他盈利丰厚的市场扩张。不过,腾讯音乐在国内鲜有竞争,而中国的增长潜力又很巨大,这样的情况下,腾讯音乐(目前而言)在多大程度上需要其他市场呢?长远来看,中国消费者对于音乐播放的消费将会更多,但这是个逐渐积累的过程。不管怎样,腾讯音乐也在向其他市场进军,比如东南亚。在这些市场上腾讯音乐会与Spotify短兵相接。

  到底买哪个更好?

  投资永远是怎样使钱获得最好的利用。在四倍于Spotify的估值(假设IPO的定价与预期一致)之下,目前看来,相对于Spotify,腾讯音乐定价过高。不过,美国对于快速增长的中国股票的狂热并无减退的迹象,这可能是腾讯音乐选择赴美上市的原因之一。因此,即便腾讯音乐被高估,美国投资者可能也不会太在乎,毕竟这是市面上唯一一家中国的“纯粹”流媒体服务业务。

  (本文作者介绍:拥有20年历史的投资研究机构,为美股投资者提供最前沿的分析报告。)

责任编辑:谢海平

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